原文標題：The People are Tired (of losing)

撰文：francescoweb3，castle labs 負責人

編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：本文深度探討加密市場的變化，特別是零售用戶的疲憊感。不難發現從 2024 年初開始從風險投資主導的市場到 meme 幣熱潮的轉變，雖然 meme 幣曾為零售提供瞭更公平的機會，但最終它們也變得過於投機，導致市場狀況惡化。零售用戶因虧損而感到疲倦，市場變得快速且充滿競爭，強調尋找新的平衡點的重要性，呼籲更多關註具有實際應用的項目和公平發行機制。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

正如 Kaitoai 強調的那樣，在 2025 年 1 月的最後兩周，"厭倦"這個詞在加密推特上的提及增加。

本周期與其他周期不同，挑戰性更大，甚至讓已經經歷過兩三輪周期的交易者感到驚訝。市場正在變化：敘事的變化速度更快，註意力成為最稀缺的貨幣。最後但同樣重要的是，越來越多的監管審查和政治介入加密領域，帶來瞭新的變量。

為什麼人們會感到疲憊？

零售投資者錯過瞭太久的機會，每次看似目標就在眼前時，市場的玩法卻比上一次變化得更快。在 2021 年的周期中，我們看到風險投資者獲得瞭與沒有私募投資機會的零售投資者相比，指數級的回報。

這一切一直持續到 2023 年左右，一些像 TIA 和 DYM 的項目推出，標志著零售投資者對這些風險資本提取技術的幻滅結束。

對此可能最理性的後果是什麼？一場尋求改變權力掌控的運動。

長期以來廣為人知的「Meme 幣」敘事，隨著風險資本傢不再有私人籌碼可向市場上的無知買傢拋售，獲得瞭越來越多的關註。這對零售投資者有利，他們設法找到瞭一個公平的競爭環境。直到敘事被過度渲染並飽和，用戶的註意力范圍進一步縮短。讓我們看看市場格局如何演變，以及我們可能走向何方，試圖解釋為什麼人們感到疲憊。

第一階段（2024 年初）- 從 VC 幣到 meme 幣

這幾乎像是很久以前的事瞭，在人工智能熱潮和 meme 幣狂潮之前，曾經有一段時間，零售投資者的主流玩法是空投。這一玩法由 Arbitrum 和其他 Layer 2 空投啟動。零售用戶看到瞭通過嘗試新協議和鏈條進行空投的可能性，空投變成瞭一個生意，出現瞭空投即服務的公司等。

然而，夢想變成瞭噩夢，當這些幣種開始發佈和披露它們的代幣經濟學時，用戶們非常失望：所有的努力，最終空投到的幾乎沒有什麼？其中最具爭議的發行之一是 Scroll，這是一種 ZK-EVM L2。

經過超過一年時間的生態系統推廣，Scroll 的空投令人大失所望，令人質疑的是，5.5% 的 SCR 供應量被分配給瞭 Binance，而不是社區。

此外，大多數這些代幣的發行流通量非常低（流通供應量 / 總供應量），且大量的份額分配給瞭 VC。另一個討論的話題是 TIA 和 DYM，曾一度，這些代幣在加密推特上的敘事圍繞著將它們質押，換取對未來生態系統項目空投的期望。

你猜得沒錯：這些空投從未發生過，代幣的價格走勢也隻是在下跌（下方是 DYM 的圖表）。

這是關於 TIA 不同輪次和投資者解鎖的概覽：

在首次解鎖中，超過 97.5% 的 TIA 流通供應量被解鎖，價值超過 1.88 美元，且每日 TIA 的解鎖量達到瞭 1000 萬美元。

最終，零售投資者對這些類型的代幣感到厭煩，這意味著大多數代幣的發行價格隻跌不漲，最終甚至跌破瞭他們最後一次融資時的估值。

這一點在我們查看以下提供的儀表板時可以明顯看出：

這個儀表板考慮瞭數據樣本中每個 VC 最佳表現的投資回報。

風險投資在上一周期的回報：

本周期風險投資的回報：

風險投資時代的結束如此明顯，甚至連 Hayes 在 2024 年 12 月的文章中也準確指出瞭這一點，在黑暗的隧道盡頭，零售投資者看到瞭希望的曙光：meme 幣。

厭倦瞭由風險投資主導的陰謀後，零售投資者終於能夠進入區塊鏈本應為之開放的無許可市場。

這一定是未來的方向，對嗎？

第二階段 - meme 幣狂潮

在風險投資時代結束後，用戶不得不找到新的玩法，他們通過 muststopmurad 和他的「meme 幣超級周期」發現瞭這一點。

對於零售投資者來說，meme 幣似乎是最接近在市場中擁有平等機會的東西——直到它們不再如此。

價格上漲，特朗普當選，我們要去月球瞭。

但突然間，流動性插頭被拔掉，市場的註意力轉向瞭別的地方，你的所有 meme 幣在市場回調時崩盤瞭。

與此同時，所有早期有機會佈局的內幕人士也有機會拋售他們的籌碼。或許零售投資者最終遭遇的情況甚至比他們在 VC 幣種時經歷的更糟。

現在剩下的是什麼？變得更加傾向於冒險，進一步縮短註意力范圍，流動性被進一步分散，同時試圖通過更多偽裝成「交易」的賭博來理解曾經犯過的錯誤。

Pumpfun 隻是市場所走方向的一個癥狀。

jediBlocmates 強調瞭這一生態系統中的凈負面問題。

在提到的原因中，Pump.Fun 團隊不斷將大量費用轉移出去。僅在上個月，他們就將超過 880,877 個 SOL 轉移到瞭 Kraken，總金額達到 211,410,480。

meme 幣和 Pump.Fun 狂潮的影響在它們帶來的市場變化中顯而易見：敘事變化迅速，環境變得像是玩傢對玩傢，而人們不再相信任何事情。

第三階段 - 市場創傷後 PTSD：人們感到疲憊

在失落於風險投資者後，用戶們如今背負著 Pump.Fun 競技場的創傷，希望他們的下一個 100 倍收益能彌補之前的損失。市場現在已經永遠改變，而新的玩法正是這一變化的反映。

市場輪換更加短暫和快速，在之前的周期中，你可以睡覺時持有開盤的頭寸，持有代幣幾個星期，而如今，最多隻能持有幾天或幾小時。新項目吸走所有流動性：註意力稀缺，每個人都在玩同一個遊戲。

政治和監管的影響力不斷增加：這一點在 TRUMP 的推出中尤為明顯，突顯瞭外部事件可能對市場產生前所未有的巨大影響。

不幸的是，再一次，零售投資者在這場遊戲中迷失瞭方向，許多代幣變得像他們已經非常熟悉的資本提取機制。與這一趨勢相反，Hyperliquidx 的推出引起瞭人們對社區主導的空投和發行的關註。超過 31% 的空投分配給瞭社區，代幣價格自發佈以來上漲瞭 7 倍以上，Hyperliquid 證明瞭可以實現公平發行。

盡管如此，必須考慮到並非每個項目都能復制這一模式，因為像 Hyperliquid 這樣長時間運行下去，團隊已經承擔瞭數千萬的巨額開支。

重要的是，Hyperliquid 的推出已經在行業內帶來瞭范式轉變。加上 Kaito 的發佈，項目在推出策略上的方式也發生瞭變化。

這把我們置於何處？

考慮到的這些階段突顯瞭兩個極端：

1. 風險投資者手中的權力過大：零售投資者無法參與私募輪次，隻能充當退出流動性。

2. 無限制的 meme 幣獲取導致瞭一個玩傢對玩傢市場，整體市場條件變得更差。

這兩者有著相同的後果：零售投資者的不滿，以及尋找平衡與穩定的需求。

我們留下一些可能的思路，來看看未來可能會是什麼樣子：回歸實用性，減少對 meme 幣的關註，更多地關註實用性項目。

減少對價值提取的關註，更多地關註價值創造，避免零和遊戲。回歸公平的發行，受 Hyperliquid 啟發。

協議營銷和代幣發佈方式的全新轉變，利用像 Kaito 這樣的工具進行市場營銷、增長活動，並重視社交圖譜和社區的影響力。

盡管我們都知道價格是最好的營銷工具，並且一直是吸引聰明人才和流動性的重要因素，但如果在一個支持性的監管環境即將到來之際，仍然專註於價值提取，那將是非常可惜的。

新興市場的成長周期通常充滿瞭如過山車般的起伏，但至關重要的是要有一個最終目標，並為大多數人勾畫出一條可行的道路。那就是，建設真正有價值的東西。