作者：Penny

目前在 Sonic 生態中，最熱的板塊之一就是 Shadow Exchange，其原生代幣 $SHADOW 的市值在一周內從 5M 美元左右上漲至目前 31.84M 美元，上漲幅度超過 500%。目前 Shadow Exchange 上共有 457 個流動性池子，7 日交易量為 5.57 億美元，單日最高交易量為 1.71 億美元。

在其他鏈專註於 Meme 市場持續被各種突發事件吸引註意力的這段時間，Sonic Labs 專註於 DeFi 的發展，Sonic 公佈多項新措施來激勵生態中的 DeFi 項目，這也讓 Sonic 鏈上的 TVL 在近一個月漲瞭 500%。僅僅兩個月 Sonic 就從 0 做到瞭超過 5 億美元的 TVL，鏈上共有 1.1 億美元的外部資金凈流入 Sonic，其中 Solana 占多、緊隨其後的是 Base 和 ETH。而 Sonic 上的 DEX 交易量也超過瞭 10 億美元的大關。

Shadow Exchange 是一個 Sonic 原生的集中流動性層和交易所。在 Sonic 鏈這一高速、低成本的 EVM 兼容 Layer 1 生態中，Shadow Exchange 作為其核心交易協議之一，將傳統的 ve(3,3) 模型改進為 x(3,3) 激勵模型，吸引瞭大批投資者的目光。

熟悉的 (3,3)，但多瞭個 x

去中心化金融的歷史一直以反復嘗試解決「DEX 三難困境」為標志，即如何協調交易者、流動性提供者和代幣持有者之間的激勵機制。雖然 Andre Cronje 的 ve(3,3) 模型從理論上通過平衡所有參與者之間的激勵措施解決瞭這個問題，但長期鎖定期創造瞭一個高摩擦系統，迫使用戶鎖定代幣才能公平地參與激勵模型。

Uniswap 專註於一個簡單的兩方系統：交易者和流動性提供者（LP）。ve(3,3) 通過適當調整激勵措施與代幣持有者的權益來改進這一點，但獲得這些激勵措施是不公平的，並且嚴重偏向協議。

而 x(3,3) 模型解決瞭這些問題，可以隨時退出，可以通過激勵來解除鎖定的限制。用戶可通過質押平臺代幣參與治理，並對流動性池的排放權重進行投票，投票者可獲得手續費分成和額外「賄賂獎勵」，激勵長期持幣者深度參與生態建設。下圖清晰地展示瞭整個 Defi 模型流程：

$SHADOW 代幣是最原始的代幣，可以與其他貨幣自由兌換，$SHADOW 可以與 xSHADOW 代幣 1:1 兌換，xSHADOW 代幣是整個模型中的核心，xSHADOW 質押者可以投票將獎勵直接分配給 LP 對，同時通過質押也可以獲得 100% 的協議費用、投票獎勵和退出懲罰。

在用戶退出方面，Shadow 實現瞭一種獨特的玩傢對玩傢 (PvP) 重新定基機制，其中退出懲罰會流向 xSHADOW 質押者，當用戶提前退出其 xSHADOW 頭寸時，100% 的沒收代幣將按其頭寸比例流向現有的 xSHADOW 質押者。在代幣選擇方面，可以認領流動性較好的 SHADOW，享受默認 APY，或非流動的 xSHADOW，享受 2 倍 APY。

用戶可以隨時將 xSHADOW 轉換為 SHADOW：立即轉換（罰款 50%）或在用戶選擇的歸屬期內轉換（按照比率，例如 3 個月 = 1:0.73 的比例）。歸屬期越長，轉換率越有利，完整的 6 個月歸屬期後可實現 1:1 的轉換，無任何罰款。

投票激勵

xSHADOW 持有者通過積極參與和投票獲得獎勵。當持有者通過量表投票支持流動性時，將按比例分享由該流動性產生的所有費用，以及協議為吸引參與而提供的額外投票激勵。xSHADOW 代幣的主要目的是通過投票將發放的代幣獎勵引導到增加流動性上，該部分代幣獎勵會按投票在該周期內的總百分比比例進行分配。例如，單個時期內分發 100,000 xSHADOW。如果所有投票的 10% 分配給 SHADOW / USDC 對，則該對將收到 10,000 xSHADOW 代幣，這些代幣將在整個時期內線性分配給相關 LP 對的流動性提供者。

流動性質押

Shadow 的設計目的是消除 ve(3,3) 模型中的摩擦，而管理投票位置是其中最大的摩擦來源之一。xSHADOW 進行流動性質押後，可以鑄造出 $x33，通過自動化投票和獎勵領取簡化瞭這一過程，同時不會幹擾 xSHADOW 的核心機制。$x33:xSHADOW 的比例從 1.00:1.00 開始，隨著來自費用、投票激勵和重置的獎勵積累，這個比例會逐漸傾向於 $x33。在每個周期結束後，來自費用和投票激勵的獎勵會自動出售，以提高 $x33:xSHADOW 的比例。雖然 $x33 提供即時流動性，但仍繞不開 xSHADOW 的退出懲罰。作為 xSHADOW 的流動質押版本，$x33 的市場價格自然會反映即時退出費用結構，不能以低於 xSHADOW 的贖回價值交易。

Shadow 采用瞭一種獨特的玩傢對玩傢（PvP）方式，改進瞭傳統的 ve(3,3) 反稀釋模型，旨在既保護 xSHADOW 持有者免受稀釋影響，又激勵他們保持持倉並參與 SHADOW 的持續成功。在 xSHADOW 中停留更久的質押者會賺取更多的費用、投票激勵、用戶和排放退出獎勵，用戶可以隨時退出其持倉，確保獎勵流向那些最看重並持續參與它的人。這一機制不僅鼓勵避免過早退出，還確保剩餘參與者因忠誠和積極參與而獲得獎勵。

隨著 Sonic 鏈 TVL 的快速增長（2025 年初至今增長 13 倍至 3.57 億美元），以及 Andre Cronje 等核心開發者的背書，Shadow Exchange 有望依托生態勢能，成為下一代 DeFi 交易協議的標桿。Shadow Exchange 不僅是 Sonic 鏈的技術試驗場，更是 DeFi 治理和流動性創新的前沿陣地，為交易者、流動性提供者和項目方提供瞭全新范式。