作者：Raymond

最近，Hyperliquid 即將臨近的 TGE 讓許多人再度關註起瞭 Perp DEX 賽道。在上個周期，Perp DEX 的表現是種不盡人意，未能成為人們預想中的「鏈上流動性之星」。然而，去年底今年初以來，Hyperliquid、Drift、Surf、Orderly 等 Perp DEX 協議紛紛嶄露頭角，老牌龍頭 dYdX 也再度活躍起來。隨著 meme 賽道的迅速崛起，鏈上流動性的威力更是助推著 Perp DEX 市場進一步打開瞭新局面。

Memecoin 引領新周期，鏈上流動性聚集

在本輪周期下，meme coin 的表現極其吸睛，鏈上金狗頻繁出現。MOODENG、SPX、GOAT 不僅在此次 meme 熱潮中，成為各個賽道的潛力 meme 幣，更是吸引瞭越來越多的玩傢來到鏈上。即使鏈上玩傢們自嘲著每天都在做真正的「POW」，轉戰各個戰場進行「PVP」，但是不可否認的是流動性已經逐步向鏈上聚集，甚至有加速的趨勢。其中 MOODENG 和 GOAT 也引起瞭幣安等 CEX Listing 的註意。

除瞭金狗們的出現，更能直接反應鏈上流動性增幅誇張的是 meme 類基建的數據。例如人盡皆知的 Pump.fun，其上幣數量在 8 月末便開始瞭自己的「主升浪」，上幣數量不斷創新高。表明現在的 Crypto native 用戶對鏈上 meme 抱有極大的熱情，也反應瞭市場流動性在鏈上 meme 的集中。

除瞭 Pump.fun 之外，還有同樣出圈的 moonshot 作為流動性的大水閘。隨著 Murad 在 Token2049 大會上發表其「memecoin supercycle」的演講，Moonshot 也伴隨著 MOODENG 開始出圈。Moonshot 不僅上幣效應極強，成為鏈上的「幣安」，其法幣入金更是開啟瞭新的 Mass Adoption 風口，為加密創造瞭 Web2 流量的增長。在 9 月末，Moonshot 的日費用快速從 3681 美元左右漲至 2.4 萬美元，日交易用戶從 396 名增長至 3458 名。其累計也在穩步抬升，甚至其斜率有加速趨勢。Moonshot 的成功進一步聚集瞭鏈上的流動性。

Perp DEX 鏈上流動性受益者

在鏈上的 meme infra 和 memecoin 本身爆火的背後，Perp DEX 也順其自然的成為瞭這次鏈上流動性聚集的受益者。Perp DEX 在上一輪周期中並不出圈，然而在最近牛市復蘇的過程中逐漸從英文圈火到中文圈。一方面由於上一輪 DeFi 敘事充足，perp DEX 沒有足夠的舞臺表現；另一方面，本輪鏈上的 meme 行情選好於 CEX 中標的的二級表現，散戶更願意去擁抱賠率更高且玩法更多樣的 DEX。

Dydx：優秀的反面教材

在去中心化永續交易項目中，DYdX 是最早的老大哥。自 2017 年項目成立，DYdX 通過采用訂單簿模型，在 24 小時交易量和每日活躍用戶方面都脫穎而出，為用戶提供全面的功能，包括借貸、杠桿交易和永續合約。在本輪周期初期，無疑成為市場關註的焦點。但是自今年以來，Dydx 的發展越來越力不從心。無論是其協議收入還是代幣價格都在嚴重的下滑，並逐漸被後來的 Perp DEX 追上。Dydx 具體的基本面變動細節可以回顧我們之前的文章：從市盈率看，今天的 DeFi 行業被高估瞭嗎？｜律動財鏡。

Dydx 雖然是 perp DEX 的「搶跑者」，但是近幾個月以來幾乎成為瞭 Perp DEX 的反面教材。Dydx 的市場份額逐漸被其他幾傢 Perp DEX 侵蝕。經過兩年的變遷，Dydx 沒有越做越強，反而越來越倒退。從最初的 80% 市占率，已經弱勢到僅有 6% 的程度。在這波 meme 熱潮中，Dydx 除瞭宣佈做 Pump 以外並沒有吃到多少紅利，並且最近還有裁員和人事變動的消息，可見其衰退程度之深。

Crypto 的市場千變萬化，還沒有發幣的 Hyperliquid 悄然接過瞭 Dydx 的龍頭位置。

Hyperliquid：低調的優等生

Hyperliquid 作為英文區最受歡迎的 Perp DEX 向來比較「低調」，其原先基於 Tendermint 進行構建，用戶可以在鏈上查詢訂單、取消、交易並將訂單簿構建在鏈上。

在技術的提升上，24 年 5 月引入瞭 HyperBFT 的優化算法，比之前基於 Tendermint 的 2W TPS 提高至 10-20w TPS,，實現瞭數量級的飛躍。HperBFT 的引入可以讓用戶更絲滑的進行交易，但是和 CEX（例如 Binance 140w TPS）的交易處理能力還有一定的差距。同時，Hyperliquid 的野心仍不止於隻做一個普通的 perp DEX。Hyperliquid 仍在積極的發展 L1 公鏈，打造低延遲、高吞吐量的公鏈，成為以高頻交易和訂單簿為特點的「交易」公鏈。

Hyperliquid 也在積極擁抱 meme 文化，也成為瞭這輪 meme 熱潮的最大受益者。Hyperliquid 比起 CEX 有更多的 meme 現貨提供給用戶進行選擇。這樣比起在 memecoin 市值幾個億時才姍姍來遲的 CEX Listing，Hyperliquid 在 meme 上具有更多的先的優勢。

根據 Dune 顯示，在近 3 個月以來，Hyperliquid 實現瞭後來者居上，已經成為市占率最大的 perp DEX，占據市場份額的 40% 成為當之無愧的龍頭。其 TVL 也在今年開始爆發式的增長，如今已經達到接近 6.7 億美元的級別。

10 月 14 日，Hyperliquid 宣佈成立 Hyper Foundation，支持 Hyperliquid 區塊鏈和生態系統的發展。

Hyperliquid 也正在準備期原生代幣的 TGE，隨著 $HYPE TGE 的臨近，數百萬級別的用戶將加入 Hyperliquid，為其生態註入更多的資本。利好在 Hyperliquid 上已經 listing 的現貨。

但是 Hyperliquid EVM 的上線會對其現貨產生一些負面印象，如果 EVM 在支持 TGE 之前或在期間上線，可能會出現來自 Solana 的投資者將自己的資金轉移在其他 EVM 鏈上進行交易。在這種情況下，當前的原生現貨代幣會以 EVM 上新代幣湧入的形式經歷一定程度的稀釋。

大傢都在 Perp DEX 上玩什麼？

Hyperliquid 已經出現瞭極強的造富效應，但是討論范圍依然集中在英文圈內。根據 Hyperliquid 的現貨變動排名，可以發現在可以追趕 CEX 交易體驗的前提下，動輒 100% 以上的代幣漲幅已經擁有不輸 CEX 的體驗。與其在 CEX 上玩合約，不如來 DEX 上玩現貨。

Hyperliqiud 中市值較低且討論較多的代幣有：

$SCHIZO

SCHIZO 作為 Solana 上的傳播性 meme 代表，其原始意義為「精神分裂」。其搞怪的圖片特點在眾多 Meme 中具有很強的傳播性。SCHIZO 曾在今年 8 月歸零，但是在今年 10 月開始重新走高，目前已經實現新高並達到 472 萬美元的市值。

$CATBAL

Hyperliquid 生態中以貓類別的 meme，以神秘貓為 meme 傳播的熱點，目前關註人數較少，但是價格走勢強勢。在 10 月 15 日開始上漲，目前已經實現 30 倍左右額漲幅，市值達到 692 萬美元。

$JEFF

JEFF 是 Solana 上人物類型的 meme，也是 Hyperliquid 上市值最被低估的 meme 現貨代幣。JEFF 沒有如其他 meme 的百倍漲幅那麼誇張，但是其市值為 476 萬，依然具有上漲空間。目前價格在 4.8 美元附件徘徊，具有沖擊新高的潛力。

$NOCEX

NOCEX 作為 Hyperliquid 上線的現貨，其 Ticker 為「NO CEX」頗具諷刺意味。也正是這種諷刺類型的 ticker 更加受到瞭社區的關註。NOCEX 在 10 月 2 日至今已經實現瞭百倍漲幅，目前市值為 68.7 萬美元，價格在觸及 2.3 美金後出現瞭回撤。

$PURR

Hyperliquid 在現貨功能推出時給平臺早期用戶空投瞭 MEME 幣 – PURR，同時是 Hyperliquid 第一個上線的現貨代幣。目前價格走勢強勢，從 10 月初至今接近翻倍。